基本信息
- 项目名称：
- 投资者情绪与股价反应研究--基于512大地震的分析
- 来源：
- 第十二届“挑战杯”省赛作品
- 小类：
- 经济
- 简介：
- 本文分析512地震中国股市收益率波动的变化，证实了投资者受地震影响的悲伤情绪能够反映到股价上。人在积极乐观时会表现出愉悦的情绪，容易高估股价；而消极心态下则通常会低估股价，引起股市下滑。文章还分析了地震带来的恐慌情绪对不同行业影响不同，部分行业如建筑类上市公司受地震影响更加显著，其超额收益率显著高于全国股市的平均水平。研究还表明，四川地区的上市公司受地震影响而收益率显著不同于平常水平。
- 详细介绍：
- 由于投资者是非理性的，他们做出投资选择的时候很容易受到情绪的影响。人在积极乐观的心态下通常会表现出愉悦的情绪，做出较为乐观的决定，容易高估股价；而处于消极心态下则通常会做出较为悲观的决策。本文从全国性的悲痛事件——2008年5.12汶川大地震出发，用这一事件衡量市场上投资者的悲伤情绪，分析了事件前后股价的变化，证实了投资者受地震影响的悲伤情绪能够反映到股价上，人的情绪与股市变化以及收益回报率等密切相关。投资者不同情绪状态下的股票收益率存在差异, 情绪悲观时的股票收益率比情绪乐观时的股票收益率低。股市在地震事件发生后，非同寻常的反应也从另一个方面表明中国股票市场缺乏有效性, 因为从某种意义上说它违反了市场有效率的假设。另外，文章还分析了地震带来的恐慌情绪对不同行业的影响，通过实证研究，我们发现部分行业如建筑类上市公司受地震影响更加显著，其超额收益率显著高于全国股市的平均水平。研究还表明，四川地区的上市公司受地震影响而收益率显著不同于平常水平。最后，文章就国家在面对突发性恐慌事件的时候，应该如何稳定市场，增强投资者信心给出了几点建议。
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作品专业信息
撰写目的和基本思路
- 通过事件研究方法，研究汶川地震前后投资者情绪与股票市场收益之间的相互关系及影响机制，验证了以下假设：股价会随着投资者情绪波动进行周期性的变化；建筑业与地震联系紧密，受投资者情绪波动影响更大；西南地区的上市公司比其他地区的股价反应更加显著。最后得出文章建议：当出现重大事故，市场出现恐慌的情况下，及时稳定市场情绪，对投资者进行适当的教育，保持广大民众的市场信心，维护广大群众的投资热情，显得尤为重要。
科学性、先进性及独特之处
- 本文研究建立在“有限理性理论”、“行为金融理论”基础上，利用事件研究方法，进行实证研究，并且就数据做了ADF、自相关与异方差检验以保证数据和结论的可靠性。以前的相关研究主要集中讨论一些特殊日子、天气效应等产生的投资者情绪波动导致的股价变化，而对于市场上某些重大事件影响与股票收益率波动的研究文献较少。本文则从重大事件出发，研究股价与投资者情绪之间的关系，并且为国家在监管时提供一定的政策建议。
应用价值和现实意义
- 现实意义：（1）引出投资者教育的课题，提高机构投资者的素质、增强其投资行为的理性化程度将是我国一个很重要的问题，也是引导股票市场健康发展的一个重要方面。（2）投资者也可以通过识别自己的情绪来构建投资组合，从而获取收益。（3）政府应对重大突发事件思路：引起市场恐慌的重大事件发生后，比如自然灾害、地区冲突，国家首先应该稳定市场情绪，减少民众的恐慌，增加投资者信心。正如温家宝总理所说的：信心比黄金贵
作品摘要
- 一、介绍本文相关的理论基础。主要包括“有限理性理论”、“行为金融理论”等，提出投资者情绪与股价相关的论题。二、投资者情绪与股价关系的国内外文献综述： 1、重大事件效应（灾难事件、世界性事件）；2、天气效应；3、特殊日子效应（如月初效应、节日效应）；4、其他情绪效应。三、文章假设：人在积极时乐观容易高估股价；而消极心态下则通常会低估股价；地震带来的恐慌情绪对不同行业有不同的影响，部分行业如建筑类上市公司受地震影响更加显著，其超额收益率显著高于全国股市的平均水平；四川地区的上市公司受地震影响而收益率显著不同于平常水平。四、阐述本文的研究设计。本文采用的是事件研究方法，主要涉及两个方面：1、研究样本的选取。本文以地震发生前40个到后20个交易日[-40,20]作为事件的窗口期，选取了2008年4月1日到5月31日上交所和深交所挂牌交易的所有公司的股票日度数据（日个股交易股数、考虑现金红利再投资的日个股回报率）。2、变量设计和模型的构建。本文以事件研究法中常用的市场模型 为基础，来计算股票投资平均超额收益AARt和累计平均超额收益率CARt五、进行实证研究及检验。六、得出本文的结论及相关建议。
获奖情况及评定结果
- 无
参考文献
- [1] Boyle, Glenn, and Brett Walter, 2002, Reflected glory and failure: International sporting success and the stock market, Applied Financial Economics 13, 225–235. [2] French, Kenneth R., William G. Schwedt, and Robert F. Stambaugh, 1987, Expected stock returns and volatility, Journal of Financial Economics 19, 3–29. [3] Hirshleifer, David, 2001, Investor psychology and asset pricing, Journal of Finance 91, 342–346. [4] Hirshleifer, David, and Tyler Shumway, 2003, Good day sunshine: Stock returns and the weather, Journal of Finance 58, 1009–1032. [5] 裁国强，陆蓉.中国股票市场的周末效应检验.[J].金融研究.1999(4)：56-61 [6] 奉立城.中国股票市场的周内效应.[J].经济研究.2000(11): 3-37 [7] 韩立言，伍燕然.投资者情绪与IPO之迷—抑价或者溢价.[J].管理世界.2007(3) [8] 张兵.中国股市日历效应研究：基于滚动样本检验的方法[J].金融研究.2005(7):33-44 [9] 陈小悦，陈晓，顾斌.中国股市弱性效率的实证研究.[J].会计研究.1997(9) [10] 徐剑刚.上海和深圳股市股票报酬的条件异方差和周末效应.[J].统计研究.1995.68-74
调查方式
- 事件研究、档案研究
同类课题研究水平概述
- 由于投资者的有限理性（Bounded Rationality），他们在进行投资决策时不仅仅是根据能获得的市场信息来权衡期望收益和风险，一定程度上会受到自身情绪的影响。情绪是一种主观意识，会影响个体行为与决策。已有文献证明情绪（如重大事件效应、特殊日子效应、天气效应等）对决策行为有直接作用。Schwar和Clore (1983)调查发现，当天气晴好时，人类的满足度和愉悦感会比在天气阴暗时更强。投资者心情较愉悦的时候，对各种信息的接受度更强，因而作出正确的判断。Guy Kaplanski，HaimLevy(2009) 分析了1950-2007年 288次大的航空灾难对股市的影响，发现大灾难后股价显著下降，直到第三天后才出现反弹；航空灾难对股票市场的损失远比对实体经济造成的损失大。世界性足球事件和股价的波动也存在很大的相关性。Alex Edmans，Diego Garcia，和 Qyvind Norli（2007）研究了投资者受到突然事件的影响，导致其投资行为的变化，从而影响股价的走势。世界性的足球比赛结果和投资者的情绪以及股票市场的反应紧密联系，输掉比赛时，第二天的股价直接下降0.49个百分点。另外，人的情绪随着月相变化而产生周期性变化。月相的变化会对人类的身体状态和行为产生影响。随着月亮的周期性变化，人的循环系统、生理状况、情绪状态等也会随之变化，且周期相同(Kelley，1942；Katzeff，1981)。French( 1980)，Keim 和Stambaugh ( 1984)，以及Lakonishok和Smidt( 1988) 等都对美国证券市场的日收益率进行了研究，并且得出结论：星期一的平均收益率比一周内其他任何一天的平均收益率要低得多，且在统计上显著为负。
