基本信息
- 项目名称：
- 中国房地产业上市公司可持续股利支付率估算研究
- 来源：
- 第十二届“挑战杯”省赛作品
- 小类：
- 管理
- 简介：
- 当前我国房地产业上市公司整体运行基本健康，但已经出现局部过热甚至泡沫现象，如何防止局部“泡沫”扩散，确定科学合理、可持续的股利支付率，兼顾股东利益和公司持续健康发展，是我国房地产业上市公司股利决策时所要考虑的主要问题。鉴于此，本研究基于股权自由现金流量视角，在兼顾股东最低报酬率和公司可持续增长的基础上，试图构建可持续股利支付率估算模型，并以房地产业上市公司为研究样本，进行估算分析与实证检验。
- 详细介绍：
- 本作品得到甘肃省科技计划项目（1006ZCRA150）“会计信息的自愿性披露对甘肃经济的影响研究：理论/模型与优化”的资助。 选题背景：随着我国股票市场向内在价值的回归，上市公司的股利支付率日益受到投资者的重视，其对股价的影响日渐显现。而房地产业作为我国上市公司的重要组成部分，因其产业链跨度大、具有较高的扩散效应和关联效应，已成为我国国民经济发展的支柱性产业之一，国家发布了一系列促进房地产市场健康发展的政策。但这些政策的背后尤其是在股利支付问题上，也引发了人们的广泛思考。一方面，房地产业上市公司分红是否慷慨，反映对股东的投资回报的重视程度，事关价值投资理念的形成。据有关数据统计 ，2007年，房地产上市公司合计实现净利润总额166.98亿元，但全年现金分红总额仅为29.93亿元，利润分派率为17.93%，仅高于木材家具业的5.24%，在所有行业中居倒数第二位；另一方面，房地产业能否健康持续发展，影响国民经济的稳定性与产业结构的优化。当前我国房地产业上市公司整体运行基本健康，但已经出现局部过热甚至泡沫现象，在这种情况下，如何防止局部“泡沫”扩散，确定合理的、可持续股利支付率，促进房地产业持续健康发展是我国房地产行业所面临的主要问题。因此，本作品选择房地产业上市公司作为可持续股利支付率估算模型应用与实证检验的研究对象。 研究意义：（1）在理论上，本作品从公司理财目标出发，结合资本成本、可持续增长与自由现金流量等相关理论，探析公司股利支付动因，构建基于股权自由现金流量视角的可持续股利支付率估算模型，为进一步研究我国上市公司股利支付决策奠定一定的理论基础。（2）通过对可持续股利支付率的估算，从实证角度检验公司管理层股利支付决策是否在兼顾股东利益和公司可持续增长的同时，考虑股权自由现金流量的影响，这对于正确认识资本成本、可持续增长、股权自由现金流量与股利支付率四者之间的联动关系，推进公司管理层理性制定股利政策、监管机构正确引导股利分配及投资者形成价值投资理念等具有重要的理论和现实意义。（3）本作品以房地产业上市公司为研究对象，通过对本文所构建可持续股利支付率估算模型的实证检验，有利于正确认识当前我国房地产行业股利支付的现状，为房地产业上市公司制定理性的股利政策提供经验支持和决策依据。 主要创新点：国内外相关文献对股利支付的研究主要集中于影响股利支付的因素和股利支付的动因，有少量的研究注意到如何进行股利支付决策，但令人遗憾的是，他们基本上都是以净利润为基础来界定股利支付率，并且缺少相应的实证检验。本作品不仅重新界定了可持续股利支付率的内涵与特征，还针对房地产业上市公司，应用并实证检验了本作品所构建的可持续股利支付率估算模型，具体而言，本作品的主要创新点如下：（1）基于股权自由现金流量视角，以股东财富最大化、市场增加值、代理成本等相关理论为理论支撑，在界定可持续股利支付率内涵与特征的基础上，构建了可持续股利支付率的估算模型，并立足于我国房地产业上市公司股利支付现状的实践，将资本成本、可持续增长、股权自由现金流量与股利支付作为一个整体分析框架，研究其对可持续股利支付率的影响。（2）以房地产业上市公司为例，估算其在样本期间的可持续股利支付率，并分别从股东报酬率的满足、可持续增长和股权自由现金流量三个不同的角度，对可持续股利支付率估算模型进行Mann-Whitney检验。
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作品专业信息
撰写目的和基本思路
- 撰写目的：旨在为我国房地产业上市公司确定科学、合理、可持续的股利支付比率提供理论依据与实践指导。 基本思路：在从不同角度对国内外同类课题研究现状进行梳理的基础上，分析研究的不足和空白点，提出本作品的研究内容。即在界定可持续股利支付率的内涵及特征的基础上，构建可持续股利支付率估算模型，并以房地产业上市公司为研究样本，进行估算分析与实证检验，最后得出本作品的研究结论及启示。
科学性、先进性及独特之处
- （1）基于股权自由现金流量视角，重新界定可持续股利支付率的内涵与特征，并将资本成本、可持续增长、股权自由现金流量与股利支付作为一个整体分析框架，研究其对可持续股利支付率的影响。 （2）分别从股东报酬率的满足、可持续增长和股权自由现金流量三个不同的角度，对可持续股利支付率估算模型进行Mann-Whitney检验。
应用价值和现实意义
- （1）为进一步研究我国上市公司股利支付决策奠定一定的理论基础。 （2）正确认识资本成本、可持续增长、股权自由现金流量与股利支付率四者之间的联动关系，推进公司管理层理性制定股利政策、监管机构正确引导股利分配以及投资者形成价值投资理念。 （3）认清当前我国房地产行业股利支付的现状，为房地产业上市公司制定理性的股利政策提供经验支持和决策依据。
作品摘要
- 基于股权自由现金流量视角，以范霍恩可持续增长模型与戈登模型为导向，本作品构建、检验了可持续股利支付率估算模型。 本作品研究表明，第一，可持续股利支付率是在目标资本结构条件下，充分兼顾股东最低报酬率的满足与公司可持续发展的要求，能够有效解决委托代理关系、保护中小股东利益，并达到融资成本最低、公司持续稳定增长，进而实现股东财富最大化的股利支付水平；第二，决定可持续股利支付率的因素主要包括权益资本成本、可持续增长率以及股权自由现金流量净利率；第三，样本公司在样本期间的股利决策行为日趋理性，但已经出现局部过热现象。第四，股东最低报酬率的满足、公司可持续增长对资本投资的需求以及股权自由现金流量的影响是公司管理层应当把握的股利决策原则。 本作品研究发现，我国房地产业上市公司实际股利支付率与本文所估算的可持续股利支付率之间存在一定的差距，原因主要在于部分样本公司不能较好地兼顾股东利益和公司的长远发展。因此，建议房地产业上市公司可持续股利支付率的确定，应在权衡其权益资本成本、可持续增长与股权自由现金流量三个因素的基础上，确定一个科学合理的股利支付比率。
获奖情况及评定结果
- [1]陈良书，张巧良.基于股权自由现金流量的可持续股利支付率估算.经济与管理研究（CSSCI来源期刊）,2010,11.（第一作者）
参考文献
- [1]Sharpe William: “Capital Asset Price: A Theory of Market Equilibrium under Condition of Risk” [J].Journal of Finance, 1964, 19:425-429. [2]Gordon,M., Dividends,Earnings,and Stock Price[J].Review of Economic and Statistics,1959, 41:99-105. [3]Higgins R.C. Analysis for Financial Management [M].中信出版社（英文版）, 2002, 6:115-139. [4]Van Horne C.J. Financial Management and Policy [M].Prentice-Hall, Inc.2002, 12:403-410. [5]汤谷良,游尤.可持续增长模型的比较分析与案例验证[J].会计研究，2005,（8）：50-55. [6]阿斯瓦斯•达摩达兰,郑振龙等译.应用公司理财.北京：机械工业出版社,2000. [7]刘淑莲,胡燕鸿.中国上市公司现金分红实证分析[J].会计研究，2003,（4）：29-35. [8]汪平.财务估价论--现金流量与企业价值研究[M].上海：上海财经大学出版社，2000. [9]闺华红.股权价值评估中关键指标的确定[J].财务与会计，2004,（9）：66-68. [10]范•霍恩,约翰•瓦霍维奇.现代企业财务管理[M].北京：经济科学出版社，1997.
调查方式
- 书报刊物、统计报表（年报）、文件
同类课题研究水平概述
- 国内外同类课题关于股利支付率估算的相关研究文献，主要从定性层面进行分析，很少有文献是对股利支付率定量确定的研究；关于股利支付与可持续增长、资本成本相关研究文献，分别从资本成本与股利支付率的关系、可持续增长与股利支付率的关系进行研究，但都忽略了公司进行股利支付的最终目的——满足投资者所要求的报酬率和实现公司的可持续发展，即没有对它们之间存在的三角关系进行分析。纵观国内外关于股利支付的相关研究，不同理论从不同视角研究影响股利支付率的因素、支付股利的动因、股利支付率的确定等，但基本上都是以净利润为基础来界定股利支付率，缺乏一种将综合考虑公司四大财务活动、以股权自由现金流量为基础的股利支付计量方法。 本作品认为，上市公司股利支付作为公司理财的一个重要内容，必须遵循现代公司财务理论的基本规律和效率逻辑。现有的股利理论为股利支付率的确定提供了坚实的理论基础，尽管至今为止，财务学界对影响股利支付的因素还未形成统一的理论框架，但可以明确的是，投资者必要报酬率的满足、公司可持续发展对资本投资的需求以及股权自由现金流量的影响是管理者必须把握的股利决策原则。从某种意义上讲，上市公司可持续股利支付率的估算可以看作是在权益资本成本、可持续增长与股权自由现金流量三个因素权衡基础上的一个分红机制的构建。而这种分红机制的构建，既有利于促进上市公司培养积极回报投资者意识，又有利于上市公司持续健康发展，提升公司价值，从而达到有利于满足股东报酬率（权益资本成本）和公司可持续增长的双重目的。本作品从公司的理财目标出发，结合代理成本、可持续增长等相关理论，基于股权自由现金流量视角，在界定可持续股利支付率的内涵及特征基础上，探索性地构建了上市公司可持续股利支付率估算模型，并以房地产业上市公司为例，应用、检验本作品所构建的估算模型。
